銀行的投資價值思考

最近不少大V都轉向$招商銀行(SH600036)$，招行一直以極低的負債成本，極高的風險資產收益率，內生增長能力強，無需外部融資，很高的ROE，較高的股息率，對高端客戶有很大黏性，有很高的非息收益比例，被很多銀行資深投資者看好。

投資銀行首先要懂估值，一個銀行在一定的ROE，一定的股息率和成長性下，在統一折現率下其價值是確定的。投資賺取的就是市場價格和潛在價值的差價!

從這個角度看投資和投機本質上都是賺取價格差價，不過一個是賺取相對於未來價值的差價，一個是賺取市場價格和情緒波動的差價而已。

股票無所謂好壞，就像煤炭和黃金一樣，關鍵是預期差，即價格相對於未來價值的偏離度。做黃金生意未必不會賠錢，做煤炭生意利潤率未必就比黃金生意低。五十多的招行可以讓不少人損失慘重，幾毛錢的融創也可以讓你幾天翻倍。

股票的價值在統一的折現率下，取決於股息率和未來的成長，價值和成長是投資的兩個核心。這裏的價值更多是靜態的價值，如果把未來的成長折現，那成長也就統一折現成價值了!

靜態的估值大家都很容易看到，但靜態價值的含金量遠低於成長，即使基本面很爛的股票，只要價格足夠低，靜態價值就有了，一個很好的股票，價格翻倍，靜態價值就折半不再占優了。低估值只能提供一次性的線性收益。但成長卻不受價格影響，可以給投資者提供指數型的複利增長。

所以投資的核心是成長!低估值提供安全邊際和容錯性。

很多人都推崇銀行的內生增長，其實風險資產收益率高的原因很大部分是非息收益占比高造成的。內生增長與增長速度相關，低速的內生增長沒有任何投資價值的意義，所有銀行都可以實現 理論最大內生增長率=ROE*(1-分紅比例)的內生增長。

所以銀行價值的核心並不是是否內生增長，而是增長率。資本充足率會約束銀行增長的速度。一個銀行內在的最大內生增長速度取決於它的ROE和股息分配比例。

對銀行投資者來說，(股息率/PB+增長率)是自身投資的增長率!也是投資資金的增長率或回報率。站在投資者的角度要用這個指標來評估標的銀行的投資成長性。

投資不能只看過去和現在，還有展望未來的邊際變化。

對銀行來說，目前零售和非息等與收入和消費相關的資產是邊際表現不好的，量價都不好;而基建等對應積極財政政策的資產是相對較好的，量價都有優勢。

目前短期對銀行影響最大的就是利率和息差。

為了提振經濟發展未來貸款利率下降是大趨勢，為了維護金融系統穩定維護銀行利差也是底線。

未來息差見底，存貸款利率下降是大趨勢。在這個過程中招商銀行等存款成本低，活期存款占比高的銀行是相對的最大受害者。招商銀行未來的最大紅利期在未來的加息周期，那時它的活期存款就是王炸。可惜短期看不到。

降低存款利率最大的收益銀行是那些存款占比高，但期中活期占比有不太高的銀行。